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金吾财讯|华西证券发布研报指，维持海底捞(06862.HK)“买入”评级，报告未列明具体目标价；公司加强中台管理能力建设，逐渐进入存量焕新与增量拓展并举阶段。2026年上半年，公司营收223.37亿元人民币，同比增长7.9%；归母净利润17.67亿元人民币，同比增长0.5%；宣派中期股息每股0.377港元，总计20.4亿港元，派息率约100%。主品牌餐厅收入178.37亿元人民币，同比下降4.0%，主要因自营餐厅数量减少。自营门店翻台率3.9次/天，同比提升0.1次/天；客单价97.0元人民币，同比下降0.9元。自营门店净减少14家至1290家，加盟门店净增加20家至99家。公司计划推动门店网络升级焕新，依托中台输出门店模型，加快高点城市优质商场及下沉市场新店布局，2027年新开店节奏预计较2026年提升。其他餐厅收入12.71亿元人民币，同比增长113.1%，占总收入比重升至5.7%；除海底捞外运营21个餐饮品牌。红石榴计划转向聚焦复制，大排档火锅、寿司进入规模化复制阶段，2026年下半年起逐步放量，2027年成为其他餐厅收入增长重要来源。外卖业务收入20.51亿元人民币，同比增长121.2%，主要因站点加密及品类拓宽，拌饭等一人食产品销售同比大幅提升。核心经营利润率11.3%，同比下降0.4个百分点；毛利率58.4%，同比下降1.8个百分点，主要受毛利率较低业务收入占比提升及让利活动影响。华西证券预计2026-2028年收入462.12/493.13/523.42亿元人民币，归母净利润41.62/45.95/48.97亿元人民币，EPS为0.75/0.82/0.88元人民币，对应PE为14/13/12倍。风险提示：居民消费意愿恢复不及预期、行业竞争加剧、主品牌翻台率下滑、副品牌孵化不及预期。